Les marchés semblent avoir interprété les données économiques positives de cette semaine comme un signal de tout dégagement pour que la Réserve fédérale commence à baisser agressivement les taux d’intérêt l’année prochaine.
Les indications selon lesquelles les taux d’inflation, tant pour les consommateurs que pour les grossistes, ont considérablement diminué par rapport à leurs pics de mi-2022 ont plongé les traders dans une frénésie, les indications les plus récentes sur l’indicateur FedWatch du groupe CME pointant vers une réduction d’un point de pourcentage d’ici la fin de 2024.
Cela peut être au moins un peu optimiste, surtout compte tenu de l’approche prudente adoptée par les responsables de la banque centrale dans leur campagne pour faire baisser les prix.
“Le cas n’est pas encore conclu”, a déclaré Lou Crandall, économiste en chef chez Wrightson ICAP. “Nous progressons dans cette direction, mais nous n’avons pas atteint le point où ils vont dire que le risque de se stabiliser à un niveau trop élevé par rapport à la cible a disparu.”
Cette semaine a été marquée par deux rapports importants du Département du travail, l’un montrant que les prix à la consommation dans l’ensemble étaient inchangés en octobre, tandis qu’un autre indiquait que les prix de gros avaient en fait baissé de 0,5% le mois dernier.
Alors que l’indice des prix à la production sur 12 mois est tombé à 1,3%, l’indice des prix à la consommation était toujours à 3,2%. Le CPI de base fonctionne également à un taux sur 12 mois de 4%. De plus, la mesure par la Fed d’Atlanta des prix “rigides” qui ne changent pas aussi souvent que des articles tels que l’essence, l’épicerie et les prix des véhicules a montré une inflation toujours en hausse à un rythme annuel de 4,9%.
“Nous nous rapprochons”, a déclaré Crandall. “Les données que nous avons obtenues cette semaine sont cohérentes avec ce que vous voudriez voir en progressant dans cette direction. Mais nous n’avons pas encore atteint la destination.”
À la recherche d’une inflation de 2%
La “destination” de la Fed est un endroit où l’inflation n’est pas nécessairement à son objectif annuel de 2%, mais montre un progrès “convaincant” pour y parvenir.
“Ce que nous avons décidé de faire, c’est de maintenir un taux d’intérêt et d’attendre d’autres données. Nous voulons voir des preuves convaincantes, vraiment, que nous avons atteint le niveau approprié”, a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse après la réunion de septembre.
Bien que les responsables de la Fed n’aient pas indiqué combien de mois consécutifs il faudra de données d’inflation assouplies pour parvenir à cette conclusion, le CPI de base sur 12 mois a baissé chaque mois depuis avril. La Fed préfère les mesures d’inflation de base comme une meilleure indication des tendances d’inflation à long terme.
Les traders semblent avoir plus de certitude que les responsables de la Fed à ce stade.
Les prix des contrats à terme mercredi n’indiquaient aucune chance de hausses supplémentaires au cours de ce cycle, et la première réduction d’un quart de point en mai, suivie d’une autre en juillet, et probablement de deux autres d’ici la fin de 2024, selon l’indicateur du groupe CME des prix sur le marché des contrats à terme fed funds.
Si cela est correct, cela ramènerait le taux de référence dans une fourchette cible de 4,25% à 4,5% et serait deux fois plus agressif que le rythme que les responsables de la Fed avaient esquissé en septembre.
Les marchés, alors, observeront avec une ferveur supplémentaire comment les responsables réagiront lors de leur prochaine réunion de politique les 12 et 13 décembre. En plus d’un appel de taux, la réunion verra les responsables mettre à jour trimestriellement leur “dot plot” des attentes en matière de taux, ainsi que des prévisions pour le produit intérieur brut, le chômage et l’inflation.
Cependant, la tarification des actions de la Fed peut être volatile, et deux autres rapports sur l’inflation sont à venir avant cette réunion. Wall Street pourrait être déçue de la façon dont la Fed envisage la trajectoire politique à court terme.
“Ils ne voudront pas signaler que c’est maintenant le moment de commencer à parler de baisses des taux d’intérêt, même si les contrats à terme sur les fed funds l’ont déjà incorporé”, a déclaré mercredi l’ancien président de la Fed de Boston, Eric Rosengren.
Apparitions d’un “atterrissage en douceur”
L’enthousiasme du marché cette semaine reposait sur deux supports de base: la croyance que la Fed pourrait commencer à baisser les taux bientôt, et l’idée que la banque centrale pourrait atteindre son tant vanté “atterrissage en douceur” pour l’économie.
Cependant, les deux points sont difficiles à concilier, étant donné qu’une politique monétaire aussi agressive n’accompagne historiquement que les retournements de l’économie. Les responsables de la Fed semblent également réticents à devenir trop accommodants, le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, déclarant mardi qu’il voit “un chemin à parcourir” avant d’atteindre l’objectif d’inflation, même s’il ouvre la possibilité d’une “voie dorée” pour éviter une récession.
“Une économie plus lente plutôt qu’une récession est le résultat le plus probable”, a déclaré Rosengren. “Mais je dirais qu’il y a certainement des risques à la baisse.”
La hausse du marché boursier et la récente baisse des rendements du Trésor posent également un autre défi pour une Fed cherchant à resserrer les conditions financières.
“Les conditions financières se sont considérablement assouplies alors que les marchés prévoient la fin des hausses de taux de la Fed, peut-être pas le soutien parfait pour une Fed
qui affirme maintenir des taux plus élevés pendant plus longtemps”, a déclaré Quincy Krosby, stratège en chef mondial chez LPL Financial.
En effet, la devise “plus élevée pendant plus longtemps” a été un pilier de la communication récente de la Fed, même de la part des membres qui ont déclaré être contre des hausses supplémentaires.
Cela fait partie d’un sentiment plus large à la banque centrale selon lequel elle ne veut pas répéter les erreurs du passé en abandonnant la lutte contre l’inflation dès que l’économie montre des signes de faiblesse, comme c’est le cas récemment. Les dépenses des consommateurs, par exemple, ont baissé en octobre pour la première fois depuis mars.
Pour les responsables de la Fed, cela représente un calcul difficile dans lequel ils sont réticents à exprimer une confiance excessive que la dernière ligne droite est en vue.
“Une partie du problème que la Fed doit toujours gérer est cette illusion de contrôle”, a déclaré Crandall, l’économiste qui a commencé chez Wrightson ICAP en 1982. “Ils peuvent influencer les choses, mais ils ne peuvent pas les contrôler. Il y a simplement trop de facteurs exogènes qui entrent dans la dynamique complexe de l’économie mondiale moderne. Donc, je suis modérément optimiste [que la Fed peut atteindre ses objectifs en matière d’inflation]. C’est un peu différent d’être confiant.”
